Alphabet 2026 年第三季業績解讀：雲端翻倍之後，AI 投資何時變成現金回報？

Alphabet 這份業績最值得關注的，是兩個同時出現的數字：Google Cloud 收入按年增長 102.6%，集團季度自由現金流卻錄得 90.65 億美元赤字。AI 需求正在帶來收入，但擴充算力所需的資金，也正考驗這種增長能為股東留下多少現金。財務附表

2026 年第三季，Alphabet 收入達 1,275.77 億美元，按年增長 24.7%；營業利潤增長 29.9%，至 405.76 億美元。單看這兩項數據，核心業務仍有強勁動力。不過，與第二季比較，收入增加 6.5%，營業利潤卻微跌 0.5%。這個落差提醒投資者：隨着 AI 業務擴大，收入增長、成本增加與現金回收，未必會同步發生。本季財務附表、上季財務附表

雲端成為增長主力，收入質素也更重要

Google Cloud 本季收入為 307.09 億美元，營業利潤達 111.21 億美元，分別按年增長 102.6% 和 209.4%。營業利潤率由去年同期的 23.71% 升至 36.21%，說明雲端規模擴張已帶來明顯的分部盈利改善。財務附表

Google Cloud 本季收入及營業利潤的官方比較圖

官方業績簡報第 9 頁。圖內金額單位為百萬美元（$MM），本文使用億美元；圖表比較去年同期，部分縱軸並非從零開始。簡報來源及頁碼

雲端目前佔集團收入約 24.1%，卻貢獻約 61.6% 的按年收入增量。換言之，Alphabet 每增加十美元收入，約有六美元來自雲端。這是按財務附表計算的增量比例，反映本季增長重心正向雲端移動。財務附表

但理解這次翻倍增長，需要拆開兩種業務。第一種是客戶在 Google Cloud 上使用運算、模型、數據庫及保安服務；第二種是向客戶交付整套 TPU 系統。TPU 是 Google 自研的 AI 處理器，而系統銷售還包括相關硬件及軟件。公司表示，Google Cloud Platform 仍佔雲端收入的絕大部分，TPU 系統銷售亦有重要貢獻，卻沒有披露兩者的精確拆分或系統單項利潤率。電話會議：雲端業務及問答

這項差異直接影響收入的持續性與資金需要。雲端服務隨客戶使用而產生收入；系統銷售則受備貨、交付及收款時點影響。公司只在簽下承諾合約後採購相關零件，有助降低無單備貨風險，但交付前仍會佔用營運資金。因此，不能把整體雲端翻倍，全部理解為經常性服務收入翻倍。電話會議：系統銷售會計及存貨說明

本季 36.21% 的雲端利潤率也有兩項限制。首先，新增第三方算力直到第三季末才上線，尚未對本季成本造成完整影響；管理層預期第四季擴大使用後，短期利潤率會受壓。其次，部分共用 AI 研發費用列於集團層面，本季該項營業虧損為 76.55 億美元，未全部反映在雲端分部內。因此，雲端利潤率改善值得肯定，但仍不足以代表 Alphabet 整體 AI 投資的完整回報。財務附表、電話會議：財務總監展望

搜尋使用增加，變現仍在追趕

搜尋依然是 Alphabet 的主要收入來源。本季 Google Search & other 收入為 633.50 億美元，按年增長 12.0%，按季則近乎持平。管理層同時表示，搜尋查詢的按年增長率達五年來最高，形成使用量與收入增速不同步的現象。財務附表及業績摘要、上季財務附表

商務總監 Philipp Schindler 承認，AI Mode 的變現水平較低，使用佔比上升會影響收入增長。不過，他也指出，搜尋按年增長由上季約 17% 放緩至本季約 12%，最大因素是匯率；其他因素包括部分亞太零售廣告主受到歐盟關稅安排影響，以及世界盃廣告預算偏向第二季。公司沒有量化各項因素的影響，現階段無法把放緩全數歸因於 AI 搜尋。電話會議：第一輪分析員問答

對 Alphabet 而言，AI 搜尋的機會是承接更長、更複雜的問題，並把探索、比較和購買串連起來；挑戰則是新增查詢能否產生足夠收入，支付相應的運算成本。公司計劃把 AI Mode 廣告擴至更多市場及多輪對話，但沒有公布每次 AI 查詢的收入或成本。電話會議：搜尋與廣告業務

因此，往後的判斷重點應是廣告擴張能否帶動收入和利潤，而用戶數、查詢量及模型使用量只提供需求的部分證據。使用增長為商業化創造機會，最終仍要由財務結果確認其價值。

每股盈利大跌，需要與本業表現分開閱讀

本季攤薄每股盈利為 2.12 美元，較去年同期的 2.87 美元下跌 26.1%。這與營業利潤按年增長近三成並不矛盾，因為淨利潤還受到投資損益、利息、稅項及股數影響。財務附表

其中，本季股權證券淨損失約 87 億美元，稅後使淨利潤減少約 67 億美元、每股盈利減少 0.55 美元。上季則錄得約 990 億美元股權證券收益，形成異常高的盈利基數，使按季每股盈利跌幅更難直接反映本業變化。本季投資損益附註、上季投資損益附註

若只把本季 0.55 美元的投資損失影響加回，每股盈利約為 2.67 美元。不過，這只是單一項目的算術調整，並非公司公布的調整後每股盈利，也沒有排除所有其他因素，不能直接拿來與口徑不明的市場預期比較。

更有用的閱讀方式，是同時看按年與按季：營業利潤按年增長 29.9%，顯示本業仍在擴張；營業利潤按季下跌 0.5%，營業利潤率由 34.03% 降至 31.81%，則顯示近期收入增量未有轉化為同幅盈利增量。投資估值解釋了部分每股盈利波動，成本和業務組合的變化仍需持續追蹤。本季財務附表、上季財務附表

現金回報是下一個關鍵考驗

以下三項數字，比季度每股盈利更直接呈現目前的資金壓力：

指標，單位為億美元	2026 年第二季	2026 年第三季
營運現金流	390.69	422.90
資本開支	449.24	513.55
自由現金流	−58.55	−90.65

自由現金流為營運現金流減資本開支，屬公司補充的非 GAAP 指標。現金流調節表

營運現金流按季增加，但仍追不上資本開支，自由現金流因而連續第二季為負。管理層指出，季度營運現金流也受到 TPU 系統備貨及支付約 52 億美元歐盟罰款影響。罰款付款不等同本季新增同額費用，備貨則涉及未來交付及收款；分析現金流時，要區分付款時點與持續的資金需求。電話會議：財務總監發言

Alphabet 季度及過去十二個月自由現金流

官方業績簡報第 12 頁。第三季自由現金流為負，但過去十二個月仍有正數 197.47 億美元；兩者涵蓋期間不同。簡報來源及頁碼

更大的支出仍在後面。公司維持全年資本開支 1,950 億至 2,050 億美元的展望，並預期 2027 年顯著增加。以首九個月已支出的 1,319.53 億美元計算，全年區間算術上對應第四季約 630.47 億至 730.47 億美元。這是根據全年展望推算的餘額，並非管理層獨立提供的第四季指引，實際金額仍受交付及付款時點影響。累計現金流表、電話會議：資本開支展望

Alphabet 仍有龐大資金資源，季末現金、約當現金及可交易證券合計為 2,650.98 億美元；但其中部分為有價格波動的股權證券，不能全部當作現金。公司本季亦透過普通股發行及高級無抵押票據融資，普通股回購現金支出則為零。這些數據反映，擴張正同時動用營運所得、股本和債務資金；對股東而言，後續應看增長能否提升每股現金回報。財務附表及融資披露

下一季要看的三個訊號

這份業績支持一個清楚的判斷：Alphabet 的雲端及 AI 需求已反映於收入，但完整成本與現金回報仍有待驗證。管理層披露的雲端未履行訂單達 5,610 億美元，並預期略多於 55% 在未來二十四個月確認收入，提供了未來業務的部分可見度；然而，訂單尚未全部成為收入，更未全部變成已收現金。電話會議：訂單及確認期說明

接下來有三項結果最值得追蹤：

1. 搜尋能否把新增使用轉成收入。留意 AI Mode 廣告擴張後的財務表現，以及匯率和比較基數的影響，避免只憑查詢增長判斷變現成效。
2. 雲端能否在成本增加後維持盈利質素。第四季第三方算力使用擴大後的利潤率，以及 TPU 系統收入與利潤的拆分，將有助判斷本季表現的持續性。
3. 訂單能否轉成每股現金回報。除了收入增長，還要看存貨、營運現金流、資本開支及攤薄股數，確認新增業務能否逐步改善資金回收。

若搜尋變現改善、雲端擴張仍能留下合理利潤，而現金回收開始追上投入，AI 帶來的增長便有更充分的股東回報支持。若支出與備貨持續快於收款，即使收入維持高增長，投資回報的疑問仍會延續。這是根據本季業績提出的條件式判斷，並非股價方向預測。

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本文資料截至 2026 年 10 月 29 日，金額除每股數據外均以美元計。財務數據依據業績公告及財務附表的保存版本；管理層說法採第三方逐字稿，尚未逐句對照錄音。本次線上原始來源未能重新開啟核驗。本文不包含公布後行情、目標價或個人化買賣建議。

資料來源：本季業績公告原始連結、上季業績公告原始連結、第三方電話會議逐字稿原始連結、官方業績簡報原始連結。圖表分別摘自官方簡報第 9 及第 12 頁；封面摘自第 4 頁。